1月14日，知名私募东方港湾投资发表名为《一元复始，万象更新》的2019年年报及展望。该机构董事长兼总经理但斌以坚定看好贵州茅台（600519）闻名于市场。“随着监管的逐步正规化，外资、险资等长期投资者的进入，价值投资理念的普及，尤其是注册制的全面放开和海外中概股的回归，中国的资本市场的供求双方正在变得越来越健康。中国‘长牛’根基在越扎越牢！”东方港湾投资称。

在这份年报中，东方港湾称，出于“市场过度悲观”和企业基本面的判断，该机构于2019年初便全力以赴将仓位增至100%，A股市场中配置于白酒、医疗、保险、家电、地产等行业，港股市场中配置于互联网、教育与房地产行业，而美股市场亦主要配置于互联网与教育行业；运营满一年的71只产品2019全年皆取得了令投资人满意的成绩。私募排排网数据显示，东方港湾的2019年平均收益率约为44.39%。

东方港湾对于其持有的几个行业进行了重点分析。

对于 白酒行业，东方港湾认为，2019年白酒行业平均涨幅高达82%，在A股主要板块中名列前茅。白酒行业的涨幅亦主要来自于估值极度悲观后的反弹。2019年初的行业PE中位数为17.98倍，2019年末已恢复至29倍，而前三季度的利润增速中位数仅为14%。白酒行业能迅速从悲观预期中恢复过来，主要驱动力在于龙头酒企的一批价上涨。龙头酒企的一批价是整个白酒行业兴衰的阀门，龙头酒企的一批价的上涨会带动龙二的价格上涨，进而传导至下层价格段的品牌，打开了整个行业涨价的空间。我们看到2019年大部分白酒企业利润增长的来源是产品的价格上涨与结构升级。

从这个逻辑出发，处于行业顶端的龙头企业，具备了行业的定价权；同时龙头酒企一批价与出厂价的差价——经销商的利润空间巨大，给酒企形成了经营的安全边际，也为产品的销售渠道提供了巨大的销售动力，造成了目前供不应求的局面。

2020年开启，该机构认为龙头企业依然能够保持供不应求和强劲的增长，首先是两家龙头酒企的市占率不足0.8%，而企业自2020年起产能便开始了连续5年的增长；其次龙头的提价空间依然有千元，提价潜力巨大。估值层面目前龙头酒企约30倍PE（TTM）估值，虽不再便宜，但亦不贵。

对于 保险行业，东方港湾认为，2019年是估值修复的一年，也是行业改革的一年。展望2020年，整个行业依旧是快速发展的一年，同时也是竞争加剧的一年。1985年开始的第二次婴儿潮刚刚进入35岁这一购买保险的高峰年龄段，未来5-10年都将是保险行业需求快速增长的阶段。但是，各中小险企也开始逐步转型进入长期保障险的这一赛道，通过低价策略加剧了行业的竞争；同时，随着对外资险企的政策开放，竞争将更加激烈。各大险企只有通过培养更多高品质的代理人，提供差异化的产品，才能在激烈的竞争中把握行业红利期，在未来享有业绩与估值的双重提升。

谈到 地产行业，该机构认为，在行业天花板降低的预期下，需要挖掘有独特护城河的优秀公司，当中不乏精通并购、城市运营、商业运营的龙头企业。未来行业的变迁中，这些公司的护城河会赋予它们占有更高市场份额的能力，给投资组合提供良好的回报。此外，未来数年物业公司都能看到比较明确的业绩增长，物业的商业模式与地产相比，现金流更加稳定，经营几乎没有周期性，在经营上还有一定的延伸空间，也是未来几年我们重点的观察方向。

2019年 互联网行业延续了2018年的颓势，无论是广告、游戏还是电商，随着移动互联网的红利终结，增速都出现了下滑，估值也一直徘徊在历史的最低位。龙头企业在股价底部出现了连续一个半月的回购，史无前例。

“2020年即将开启5G商用元年，我们不看好网络部署带来的短期设备投资机会，但5G落地之后涌现的5G新场景，例如云计算场景的加速普及，车联网的逐渐形成，物联网开始渗透进生活的方方面面，VR解决了传输问题被大面积采用等，将是未来十年社会生活变化和投资红利的重要来源。”东方港湾认为，目前来看，PC和4G移动网络环境形成的中美互联网巨头，拥有研究、用户、数据等诸多壁垒，在5G环境里最先受益。但5G的设备将比4G多出许多，因此大概率社会又将涌现一大批创业企业和投资机会。5G不仅是互联网行业的红利，也将是传统经济改革，整体经济万象更新的催化剂。

此外，东方港湾还认为， 课外培训是个大市场，持续有新机会, 从2019年开始线上培训模式逐步跑通。“我们认为线上教育在全国范围内的渗透刚刚开始，接下来是很多年的爆发式增长，我们尤其看好拥有全国知名品牌且切入三四线城市做线上培训的龙头公司。这种一线城市师资匹配低线城市需求的模式是降维打击的，拥有最强的爆发力，未来有望持续超过资本市场预期。”

展望2020年，东方港湾依然在白酒、互联网、教育、医疗、房地产、保险、 物业、新能源等生意上保持较高仓位。

具体来看，白酒的估值适中，但龙头的业绩增长在供不应求的格局下受到产能释放和提价能力的加持，确定性十分高，2020年的EPS预计能有15%-30%的增速。

港股及美股的互联网行业经过2018年和2019年的估值压抑，正在从历史底部恢复过来，恰逢2020年为5G元年，新时代的大门正在悄然打开，2020年互联网行业有可能复制A股大部分行业2019年度走势。港股和美股的教育行业自2018年的《民促法》意见颁布以来，估值受到了比较大的压制，即便2019年涨势喜人，当前的估值仍然十分有优势。

“医疗行业的估值目前在我们的持仓中属于最高的板块，我们的仓位较低，但作为长期优势行业，我们亦保留了配置。”东方港湾称，“房地产行业在所有板块中的估值最低，受到行业见顶和衰退的持续担忧，我们所配置的龙头企业，享受市场份额提升，业绩高确定性的高速成长（40%以上），而估值却普遍较低的多重利好。”

保险行业在转型保障型保险以来，人员和产品调整仍在进行中，当前估值中等偏下，长期来看是个有10倍空间的巨大行业，每年险企的内含价值都能稳定的保持20%左右的增长。

物业行业是当前不确定性环境下，收入复购率最高的行业，加上房地产处于交房高峰，物业行业在未来3年的增速会非常快，也是个可以长期布局的行业。

新能源行业随着龙头企业中国工厂的设立，以及欧洲补贴支持的提高，2019年被压抑至谷底的整体板块，2020年或将迎来一轮迟到的上涨。

最后，东方港湾也提示了2020年这些板块可能存在的风险。该机构认为，周期性无处不在，情绪周期会从过度悲观逐渐转向过度乐观，白酒的周期会被龙头酒企定价的指挥棒所驱赶，房地产的周期会被行业政策与资金供给的松紧所调节，就连互联网成长股都会因为4G时代红利的尾声而出现大幅调整。从短期来看，经济中各行各业都面临着瓶颈、挑战和转型压力。

“但从大趋势和长期视野来看，中国有14亿消费人群和无数奋斗在一线的企业家，各领域在转型的路上虽困难重重却不断砥砺前行，新时代的科技生活即将开启带领各行各业提升效率创造新的需求，我们看到一卷万象更新的画卷在徐徐展开。随着资本市场改革开放的深入，国家经济生活的企稳和复苏，我们必将看到中国第一次真正意义上的‘长牛’，在我们自己的土地上上演！”

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