头条系的盈利能力和猛增的估值戳中了引起投资者的敏感点。

作者 | 保尔

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

英国《金融时报》援引知情人士报道称，字节跳动准备2020年第一季度在香港进行IPO上市。对此，字节跳动相关负责人回应称：“报道有误”。

作为很多人心目中最有价值的尚未上市的独角兽，资本市场总是对其融资和上市的消息格外敏感。如果说投资者们对于它的上市，都翘首以盼，望眼欲穿，这个形容一点都不夸张。

字节跳动是最火的APP今日头条和抖音的母公司。字节跳动成立不过八年，从崛起到现在不过短短三年，而已经成为了一个巨头。它早搅动PC互联网时代以来就形成的巨头竞争格局。

并且，它发展版图刷新的速度，远远超过了人们对它认知的更新。

一

从今日头条到抖音，从国内到海外

BAT的局面早已被字节跳动搅动。2019年2月份头条系在移动互联网时长的占比达到了11%，超过阿里巴巴和百度系，成为仅次于腾讯的国内互联网时长占有率的第二名，并在BAT巨头时长占比下降的趋势下逆风增长。

图 ：2019年3月今日头条的时长移动互联网时长占比超过10%

而其中，今日头条和抖音，是字节跳动崛起的动力，也是其赖以生存的基础。这两款产品的爆火相隔两年，所在的领域不同；却又都是现象级爆款产品，成功极具共性。

这让我从今日头条说起。

2015年，张一鸣大手一挥，推出了近日头条的“千人万元计划”。前所未有的资讯平台高补贴，吸引了大量内容创作者。2016年，今日头条日活跃用户涨了一倍，每天内容阅读总数达到19.7亿。重内容，高补贴，这奠定了今日头条成功的基础。同样地，补贴手段也被使用于抖音、西瓜小视频和火山小视频三大头条系短视频平台。

除了补贴以外，智能推荐系统，也是头条系成功的基因。

今日头条最早将人工智能的机器学习算法，大规模应用到资讯分发。而后，这个系统，也被用于抖音在内的三个短视频平台。

智能推荐系统究竟是什么？是“人工智能+推荐系统”。

人工智能技术是该系统的基石，其以捕获用户的兴趣为出发点。AI描绘今日头条/抖音的用户画像，搜集用户多维度的数据进行分析，建立起一个庞大的用户博物馆。然后AI读懂每一个资讯或视频，将其按标签归类整理，放进素材博物馆中；从用户博物馆中根据每一个用户的数据，在素材博物馆中寻找相应的素材，为用户推荐最感兴趣的内容，吸引用户停留观看。

除了低成本高效率地挖掘不同用户的兴趣点，AI推荐系统更厉害的地方是可以自我进化。产品通过推荐系统获得了巨大的用户群体，而庞大的活跃用户基础又给AI模型提供了海量数据，使得模型自己能训练、改进与迭代。

这就是抖音和今日头条为什么这么上头。

随着我国得互联网进入下半场，而字节跳动有前瞻性地进行了流量出海的战略。它补贴搭配AI智能推荐系统，复制出了多个受欢迎的产品。还是熟悉的产品，还是熟悉的味道。

字节跳动针对发展中国家的蓝海市场，复制出Topbuzz、Tik Tok、Vigo Video及Buzz Video，分别对标国内今日头条、抖音、火山小视频和西瓜视频四款成熟产品。对于发达国家及细分领域内已存在领先产品的领域，字节跳动以资本注入，布局了多款海外产品。

在精准的推荐系统下，头条系的产品也顺利攫取海外用户的芳心，位列多个国家的GOOGLE PLAY在内的多个热榜前五。

图：Tik Tok在美国和印度的App Store免费榜排名

资料来源：国金证券研究所

二

游戏领域的强势突围

字节跳动拥有了庞大的用户基础和长时间的用户时长时长，无疑是拥有了一座巨大的流量金矿。而这些流量，都来自年轻的用户，用户画像和游戏行业的画像相当重合。

一开始，字节跳动以原生APP引流，以“游戏分发渠道者”的身份存在于游戏产业链，意欲打造“资讯/短视频+游戏”的生态平台。2018年1月，西瓜视频上线游戏直播；2018年9月，今日头条推出游戏小程序；而近年的二月份，抖音也推出首款小游戏——音乐类跑酷游戏《音跃球球》。

这个引流的尝试获得了巨大的成功。前面提到的《音跃球球》于今年六月份上线 APP 端，虽然位居 ios 免费榜榜首，维持两个月前十位置。除此之外，抖音独代三款游戏的《全民漂移 3D》《我飞刀玩得贼 6》《猫千杯》均进入 App Annie 公布的 2019 年 4 月中国区 iOS 手游月下载排行榜。

字节跳动作为一个游戏渠道商，表现出惊人的潜力和爆发力。但是它并不满足于此。随着手游市场趋向成熟，监管机构进行供给侧改革，渠道为王变成了内容为王，研发变得愈加重要。字节跳动也展露了作为游戏开发商的野心。早在2017年9月，字节跳动就收购了游戏公司朝夕光年，通过它，字节跳动在2018年正式尝试做游戏。2019年3月，字节跳动收购上海墨鹍，并在今年成立百人团队，开始以自研游戏为主的Oasis 项目（绿洲计划）。

此外，字节跳动像之前一样，对于研发商（也即是内容生产者），提出了高让利，相当于进行了变相补贴。主打广告商业化的小游戏，首发游戏广告日流水低于 100 万的，开发者可享受 70%的分成比例，超过100 万的部分分成 比例为 60%；普通发布的游戏分成则对应下降 10 个百分点。主打内购付费收入的游戏，如果在字节平台进行首发，则免渠道费，且享受70%的分成。而普通游戏 月流水低于 50 万，开发者获得 60%的分成，而超过 50 万的部分，享受 70%的分成。对比微信小程序普通小游戏，

字节跳动看来对游戏领域志在必得，也十分之有成功的潜力。但是值得注意的是，目前游戏领域已经完成了洗牌，市场垄断程度高。游戏发行领域，CR2的市占比接近七成。而头部企业更是已经进行了高额的研发投入，拥有诸多IP，并积累了多年的经验。而一个优秀游戏的研发超过两年。字节跳动要在近年追上并不容易。

三

布局尚未成功，同志仍需努力

尽管从各方面来看，字节跳动都已经成为巨头。但是它距离阿里和腾讯，可能还有很远的路要走。

首先是生态布局尚未成熟。事实上，进行了八轮融资的字节跳动在非常多的领域进行布局，头条系的产品遍地开花。

图：字节跳动的产品矩阵

资料来源：WIND

但目前，这些产品大多在用户数和用户增长率上没能交出令人满意的答卷，市场的回响不尽人意；日活大多都差强人意，有很多的APP正在死去。无论是国内还是海外，字节跳动成功的产品仍集中在内容资讯和短视频两条在已经被证明过的产品领域。

再者，字节跳动变现渠道仍然单一。目前字节跳动和其他互联网企业一样，广告是其主要变现来源。随着互联网流量红利用尽，用户数量和用户时长增长停滞，企业从争夺增量变为争夺存量，争夺用户时长的竞争倍增。在这个背景下，移动互联网流量价格下跌。

图：移动互联网流量价格

资料来源：国元国际

而字节跳动极度依赖今日头条和抖音，这两个APP的用户粘性和腾讯、支付宝相比相差甚远，用户几乎没有迁移成本。张一鸣深知这一点，也多番在已有app上进行的社交化尝试，试图建立稳定的网状的用户关系链。2017年今日头条创作者大会上，张一鸣强调从“智能推荐”走向“智能社交”，推出了“千人百万粉计划”。然而，时隔一年，这个计划无疾而终。

而对标微博的微头条也没能在社交领域有所作为。微头条的帐号与头条号相互打通，想为创作者提供与粉丝高频互动交流的平台，让头条号文章触达粉丝的机率更高。微头条布局与微博相似，却新瓶装旧酒，仍然以AI系统为中心，进行社交分发。微头条也没能承载起张一鸣的社交梦。用户粘性成了悬在字节跳动头上的一把刀。

另一方面，AI推荐系统的缺陷，使得头条系面临较大的监管的压力。由于AI推荐机制以吸引流量为导向，低俗和色情无疑是最吸引人兴趣的内容之一，不可避免地给用户推荐此类信息。今日头条、抖音、西瓜小视频等多次受到监管机构和媒体的批评处罚。

海外也一样。据英国《金融时报》报道，字节跳动已经聘请K&L Gates律师事务所的一个团队为其提供公共政策建议，原因是投资者试图在字节跳动上市之前平息美国人对TikTok（字节跳动国际版）的反对。

四

结 语

2018年10月，字节跳动完成了由软银领投的30亿美元融资，估值达到750亿美元，较一年前翻了一番。

而据《金融时报》知情人士透露，字节跳动今年上半年的收入在70亿美元至84亿美元之间，并在6月份实现了盈利。有券商估计字节跳动年内盈利能力有望超腾讯。

头条系的盈利能力和猛增的估值戳中了引起投资者的敏感点。头条系离上市还有多远呢？估值多少呢？盈利能力究竟多高呢？期待字节跳动申请上市的那天给我们答案。

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