市场分析

1.盘面：

周五大盘弱势超出预期，原以为上冲3000点后再回调，没想到连3000点都没摸到。

世事就是这样，大伙都看好，情绪都高涨，但是真正操作，却是谨慎无比。当然不排除，后来发布的再融资政策，有些玩家提前知道，所以不看好后市，导致周五下调。这种情况下，下周一二都要谨慎。

但是对于市场也不至于太恐慌，MSCI的扩容，导致海外资金依然在源源不断的买入A股的核心资产。实际上，外资已经开始主导A股的投资风格，上证50在上周二更是创出年内新高，而沪深300也创出了本轮反弹的新高。

随着海外资金的持续买入，净资产收益率较高的龙头股，一直保持清晰的上升趋势，此前《擒牛社》曾强调，未来的A股很难出现普涨的局面，只能是优质龙头股的牛市，至多再加上创新板块的上涨，也许游资炒作的垃圾股会涨，但是再失去概念的光环后，可能最终一地鸡毛。

所以以后A股的投资，谨慎的长线资金就是跟着北向资金走，胆大的短线资金跟着游资走。多年后，我们回头看2019年的A股，我们会发现，外资进入A股影响很大。

2.CPI高达3.8%

此前预期3.4%，前值3%。猪肉带动鸡肉等其他肉类上涨，市场普遍担心CPI下一步会破4甚至破5，最终压制货币政策无法进一步放松。

招商证券预计，明年2月份通胀将会达到5.2%，明年二季度之后，通胀将不再成为货币政策的掣肘，货币政策的空间将会打开。这是2020年非常关键的一个宏观变量。

但是去掉肉类产品涨价影响，我们发现市场实际处于通缩。而且猪肉价格上涨是猪瘟引发的供求问题，依靠货币政策没法解决。也就是货币政策不会收紧，短期内，猪肉价格上涨不会明显冲击企业盈利。春节之后CPI也许会缓慢下降，政府应该不会因为猪肉价格收紧货币政策。

相比之下，核心通胀当月同比仅为1.5%，仍然维持平稳；宁夏回族自治区由于猪肉消费极小，当地CPI当月同比9月数据仅为1.3%，并且维持4月以来逐步下行趋势。

短期应该关注PPI（工业产品价格），一旦PPI开始转正，也就意味着企业主动去库存基本结束，也是经济触底开始反弹时刻了。

3.MSCI扩容

周五MSCI名单调整后，大盘和中盘家数分别为244和228，中盘股中有189家是首次被纳入MSCI。其中大盘股名单共244只（含18只创业板股票），权重占比为81.2%；其中，长春高新、中信建投等18只个股新增至大盘股，光迅科技、安琪酵母等189只中盘股首次被纳入MSCI，中航电子、步长制药等39只个股从大盘股调整为中盘股。

依据最新调整名单，中信建投分析师静态测算增量资金约2580亿元，其中大盘和中盘对应增量资金分别为1339亿和1241亿，主动和被动资金之比分别为8:2。与此同时，医药生物（296亿）、食品饮料（260亿）、银行（245亿）、非银金融（238亿）和电子（169亿）是静态测算增量资金最多的前五个行业，主板、中小板和创业板对应增量资金分别为1915亿、460亿和204亿。

实际操作中，MSCI持股会集中大幅超配A股的核心标的。截至2019年11月7日，发现244只大盘股中有43只相对超配，上海机场、美的集团、方正证券、格力电器、海尔智家、海螺水泥、欧派家居、老板电器、泰格医药和工业富联最受青睐。还有大量的个股虽然在MSCI大盘名单中，但外资配置严重低于MSCI基准。

4.放宽融资

虽然外资连续的买入，但是内资一直再步步撤退，因此当前的市场更多是一个存量市场。存量市场在没有明显利好的情况下，最怕的就是抽水。

再融资政策调整，从年初一直在传，此前传言在中秋节前后出台，不知为何迟迟拖到现在。新的政策对于再融资是全面松绑。

上一期的《擒牛社》，近两年虽然大幅发行新股，消除堰塞湖后，但是目前一级市场依然严重缺乏资金。这其中一个原因就是参与定增的资金很难撤退，无法回到一级市场。这次再融资政策，主要是方便定增资金撤退，否则这些资金参与定增意愿大幅降低，上市公司实施定增比较困难。

从11月8日证监会发布的管理办法和征求意见看，重点突出资本市场的融资功能。上市公司再融资得到进一步放松，从中期的实施效果讲，也许有利于并购和再融资市场的活跃，引发市场再次回到老路炒并购重组。

证监会表示，取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件，取消创业板非公开发行股票连续两年盈利的条件。这是一步步的接近注册制。

5.监管

今年以来，高层出台一系列政策加大监管，可以说是巩固资本市场的基础。

证监会副主席阎庆民10日表示，大力推动提高上市公司质量不能完全靠监管，上市公司也要自我规范、自我提高、自我完善。立法和司法机关、宏观管理部门、产业主管部门、地方政府等也要给予支持。

阎富主席说的非常有道理，仅仅依靠监管，无法把上市公司看好。只有依靠投资者，才能有效的监管上市公司。此前政府提出集体诉讼制度，如果在推出注册制前，推出集体诉讼制度、辩方举证制度、举报奖励制度等，资本市场未来非常有希望。

公司解读

科达利：动力电池结构件龙头，新能源车爆发弹性标的

前几天，德国突然宣布，电动汽车的补贴额度要提高50%，表明德国政府对新能源车发展高度重视。这使得国内新能源汽车产业链相关公司再次异动。

科达利（002850）便是其中之一。

公司是“动力电池方形结构件”龙头企业，主要客户为宁德时代、比亚迪、LGC、松下等动力电池巨头，且占据宁德时代 90%以上结构件份额。

根据天风证券测算，市场空间方面，方形动力电池结构件远期市场空间达 115 亿元，6 年复合增长率为 25%，2018 年公司市场份额高达 66%，有望充分享受行业快速扩张红利。当前时点公司主要看点为产能利用率提升摊低固定成本，提升公司净利率。

1.易被忽视的结构件

锂电池结构件为锂电重要材料，影响电池许多性能。

锂电精密结构件主要包括电池外包壳、盖板、连接件和热管理系统部分元件等，影响电池的安全性、密闭性、能源效用效率等。如下图：

价值量占比电芯成本约 8%，接近电解液、负极。整体来看结构件平均价值量占电芯成本的 8%左右，成本占比与电解液和负极接近，是锂电材料中最被忽视的环节。如下图：

2.锂电精密结构件未来五年复合增速接近 30%

增长的核心点来自国内外电动化进程加速。

我们知道，当下国内市场 2019 年双积分开始考核，从供给侧倒逼车企生产新能源汽车。

此外，外资品牌的投入加大，为消费的升级带来保障，将带动国内电动车市场持续扩张，未来几年国内电动车市场将持续增长。

根据天风证券测算，市场空间如下：

1）2019 年全球动力方形电池结构件市场空间约30亿元，其中国内为27亿元、海外为3亿元。

2）远期预计 2025 年，全球动力电池方形结构件市场空间为115亿元，国内为64亿元，海外为51亿元，6年复合增速为25%。如下图：

3.未来看点：产能爬坡带来的净利率回升

当前时点公司主要看点为产能爬坡（产能利用率提升）摊低固定成本，提升公司净利率。

2017-2018年公司净利率大幅下降，主因之一为17-18年产能大幅扩张，产能利用率较低使得固定成本摊销较大。

2014-2016 年公司产能基本处于满产，当期净利率稳定在16%左右。2017-2018年期间公司为满足下游增长需求，公司在惠州、溧阳、大连、西安、福建等地新建大量工厂，因此17-18 年期间公司产能利用率下降较大。最低净利率曾跌倒了4%，降幅达到80%。

但是，在下游需求发力的背景下，公司三季度净利率已回升至 8.47%。

公司溧阳工厂主要配套宁德时代江苏工厂，宁德时代规划 2020 年江苏产能将达 30Gwh，目前一期 10Gwh 产能已开始爬坡，江苏科达利产能利用率有望随之提升。大连、西安等工厂分别配套松下、三星 SDI，海外锂电巨头均已把中国作为主要战略发展地区，随着 2020 年国内补贴完全退坡，海外电池企业有望开始放量。当前产能利用率已边际向好，公司上一轮产能基本已经投完，目前已处于产能爬坡期。

上述谈到的产能爬坡对公司业绩有重大影响。

根据天风证券测算，以 2018年约 34 亿产能产值为基准，当产能利用率达50%时，公司实现盈亏平衡，当产能利用率达60%时，公司净利率约 3%-4%，与2018年实际4%的净利率接近。当产能利用率达80%时，净利率将提升至7.3%，产能利用率恢复至 90%时，公司净利率有望提升至10%，业绩弹性较大。

4.估值

根据天风证券测算，预计公19-21年净利润为2.09/3.39/4.49亿，同比增长154/62/33%，EPS为0.99/1.61/2.14元，考虑到公司是锂电结构件全球龙头，宁德时代/LG/松下均是大客户，给予 2020 年30倍PE，对应目标价48元。

Wind一致预期如下图：