中国基金报记者 朗月行

今日，上交所公告《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权组合策略业务指引》（下称《指引》），正式宣布股票期权组合策略业务开始实施。

下周一，上交所将推出股票期权组合策略业务和行权指令合并申报功能，投资者可根据自身持仓，通过期权经营机构向上交所交易系统申请构建或解除组合策略，实现保证金的减免。

在业内人士看来，此次组合策略业务的实施有利于提升期权资金使用效率，降低期权交易成本，对上交所ETF期权业务发展是一大利好。

六种期权策略降保证金

在期权交易中，权利方只需要购入期权即可，但是为了保证在权利方执行期权时义务方能按约定履行合约，因此，在义务方卖出期权时交纳一笔保证金。当投资者以组合方式进行期权投资时，有些策略之间会对冲掉义务方风险，对组合进行专门的保证金管理对期权组合投资者而言更合理。

此番上交所提供的ETF期权组合策略包括认购牛市价差策略、认购熊市价差策略、认沽牛市价差策略、认沽熊市价差策略、跨式空头策略以及宽跨式空头策略六种类型。

在六种组合策略中，认购牛市价差策略是由一个认购期权权利仓与一个相同合约标的、相同到期日、相同合约单位的认购期权义务仓组成，其中义务仓的行权价格高于权利仓的行权价格。

认购熊市价差策略是由一个认购期权权利仓与一个相同合约标的、相同到期日、相同合约单位的认购期权义务仓组成，其中义务仓的行权价格低于权利仓的行权价格。

认沽牛市价差策略是由一个认沽期权权利仓与一个相同合约标的、相同到期日、相同合约单位的认沽期权义务仓组成，其中义务仓的行权价格高于权利仓的行权价格。

认沽熊市价差策略是由一个认沽期权权利仓与一个相同合约标的、相同到期日、相同合约单位的认沽期权义务仓组成，其中义务仓的行权价格低于权利仓的行权价格。

跨式空头策略是由一个认购期权义务仓与一个相同合约标的、相同到期日、相同合约单位、相同行权价格的认沽期权义务仓组成。

宽跨式空头策略是由一个较高行权价格的认购期权义务仓，与一个相同合约标的、相同到期日、相同合约单位、较低行权价格的认沽期权义务仓组成。

在《指引》中，上交所对于每个组合策略均降低了保证金，其中，认购牛市价差策略、认沽熊市价差策略的开仓保证金和维持保证金不再收取。

此外，上交所还表示，在行权日，同时持有相同标的证券的当日到期认购和认沽期权权利仓的投资者，可通过提交行权指令合并申报委托，实现认购期权和认沽期权的同步行权，节约用于行权的资金或标的证券占用量。

同时，《指引》还指出，在组合交易中也可以进行单边平仓，并且可以执行备兑开仓转保证金开仓。但目前这两者暂不执行。

上交所还要求各期权经营机构尽快做好组合策略和行权指令合并申报功能推出的业务和技术准备，对公司风险控制、结算等制度和流程进行修订和完善，并做好投资者教育工作。

对上交所的ETF期权交易是大利好

对此，华泰柏瑞基金经理柳军分析，这对于上交所期权交易是明显的利好。在此次业务指引之下，当投资者同时买入一个期权并卖出一个期权的组合指令时，不再需要交保证金或保证金比例大幅降低，由此显著减少了期权保证金占用，降低了资金使用成本，提升期权参与者的资金使用效率。上交所此举有助于提升上交所ETF期权竞争力。

中信证券认为，组合保证金上线后，保证金的降低将大大提升投资者的资金使用效率，期权组合的投资者必将大大增加，市场的活跃程度将进一步提高。此外，由于保证金降低，期权相对于标的的杠杆作用增加，这会使得原用于充当期权维持保证金的资金减少，有可能提升市场流动性，提高定价效率。

中信证券分析，对于期权卖方而言，在组合保证金政策实施后，原本采用卖出期权合约的投资者可以再买入相同份数更加虚值的期权合约来构成认沽牛市差价策略或认购熊市差价策略。此类策略与卖出期权类似，但优点在于其一所需保证金较少，从而极大提升资金效率；其二风险可控，极端情况下所受损失有限。而对于原本卖出跨式期权的投资者，在新制度下所需保证金更少，大大降低了投资者的资金占用。

另一方面，对于原本的期权买方而言，可以考虑再卖出一份更加虚值的期权合约从而构成认购牛市价差或认沽熊市价差策略。此举可以降低买入期权的成本，同时因无需交纳保证金也进一步提升了资金使用效率。此外，当隐含波动率偏高时，价差组合还可以在布局标的价格方向性收益的同时减少期权隐含波动率下降带来的不利影响。

中信证券根据近期上证50ETF的交易保证金情况，对各组合成本的下降进行了测算：

从上述测算可以看出，策略组合保证金降幅显著。

编辑：舰长

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